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妇科 偷拍 赵伟：11月信济：“分化”络续

（本文作家赵伟妇科 偷拍，申万宏源首席经济学家）

事件：11月，社零当月同比3%、预期5.3%、前值4.8%；固投累计同比3.3%、预期3.4%、前值3.4%；地产投资累计同比-10.4%、预期-10.2%、前值-10.3%；商品房销售面累积计同比-14.3%、前值-15.8%；工业增多值当月同比5.4%、预期5.2%、前值5.3%。

中枢不雅点：政策传导相对平直的范围景气改善，但传导相对转折的范围景气下行

社零：电商促销前置令11月社零回落，汽车和家电等以旧换新政策品类仍发达正经。前期电商促销前置令部分可选品破钞节律发生更正，更多辘集在10月。但至11月，上述磋商促销商品破钞落潮，令可选品破钞回落，如化妆品（-66.5pct至-26.4%）、文化办公用品、服装。但受益于以旧换新政策的商品发达相对正经，如汽车（+2.9pct至6.6%）破钞再度改善，产品（+3.1pct至10.5%）、建筑障翳材料也同步上行，家电（-17.0pct至22.2%）破钞回落但保抓高位。餐饮收入（+0.8pct至4.0%）相对雄厚。

地产：需求侧政策邋遢带动地产销售积极改善，但新开工、完了、地产投资链条仍在走弱。11月商品房销售额、销售面积增速永诀飞腾4.8pct、2pct至3.2%和1%，70城新址、二手房价钱同比永诀改善0.1pct、0.4pct至-6.1%、-8.5%，前期需求侧刺激政策的后果正加速体现。但同期，投资链仍弱，新开工增速（-26.8%）、地产投资增速（-11.6%）仍处低位，完了增速更是大幅下行20.2pct至-40%。仍将对后续住户购置期房的意愿酿成扰动，本轮地产销售苍劲能否抓续，要津在于后续保交楼政策能否有用络续发力。

固定投资：增速澄清回落，剔除价钱后施行增速回落更大，结构上传统基建、管奇迹投资组成累赘，制造业投资则保抓相对韧性。11月固定投资当月同比回落0.9pct至2.5%，剔除价钱后施行增速回落1.5pct至3.7%。分结构看，狭义基建投资在10月提速后，11月增速再度下行（时势-2.4pct至3.5%，下同），管奇迹投资增速也大幅下行7.7pct至-5.4%，2022年以来初次转负。但与此同期，制造业投资高基数下增速仅回落0.8pct至9.3%，环比（38.4%）也保管季节性，修复购置投资增速（13.6%）仍保抓高位。

工业坐褥：制造业联贯改善，上游改善幅度较大，卑劣破钞和出口磋商行业分化。11月工业增多值施行同比5.4%，较上月飞腾0.1个百分点。其中采矿业（-0.4pct至4.2%）小幅回落，公用奇迹（-3.8pct至1.6%）联贯第二个月下行，制造业（+0.6pct至6.0%）有所改善。制造业里面，上游坐褥雄厚中改善，最澄清的是玄色金属（+2.7pct至6.7%）和化学原料和化学成品（+2.6pct至9.5%）。中卑劣行业中，汽车（+5.8pct至12.0%）坐褥积极回暖。但出口有所回落，累赘料到机、通讯和其他电子修复（-1.2pct至9.3%）。

通例追踪：工业坐褥保抓高位，投资、破钞却有回落

坐褥：制造业撑抓下，工业坐褥保抓高位。工业增多值当月同相比上月回升0.1pct至5.4%；其中，制造业坐褥边缘回升0.6pcts，管奇迹坐褥同比则较上月减少0.2pct。

投资：固定钞票投资不足预期，狭义基建投资降幅较大。11月，固定钞票投资当月同比为2.5%、较上月下滑0.9pct。其中，狭义基建投资当月同相比上月回落2.4pcts至3.5%。

破钞：社零增速有所回落，结构上商品零卖降幅显贵。11月，社零当月同相比上月回落1.8pcts至3%。其中，商品零卖边缘回落2.2pcts，餐饮收入回升0.8pct。

风险辅导

外部环境变化，房地产方位变化，稳增长政策鼓动速率不足预期。

本文仅代表作家不雅点。

赵伟

2024年12月17日第一财经照拂院中国高频经济动作指数（YHEI）为1.01，较12月10日下落了0.02。

2024年11月，中国主要经济增长谋稍许有回落，但工业坐褥增速进一步回升，基建和制造业投资保抓较快增长，房地产市集出现积极信号，商品破钞增速阶段性回落。

11月信济数据流露，房地产行业对经济的平直孝顺将由负转正，瞻望四季度对经济的拉动将比三季度高约0.2个点。

从环比看，11月份，范围以上工业增多值比上月增长0.46%。1—11月份，范围以上工业增多值同比增长5.8%。

会议指出妇科 偷拍，下一步要刚硬贯彻落实党中央、国务院的有盘算部署，落实国度区域要紧计策和区域互助发展计策，加速调遣优化产业结构、膨粗略紧绿色低碳技艺、培植绿色发展新动能，切实推动区域制造业绿色低碳转型。